90天窗口暗藏玄机，未来四大博弈重点揭晓

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今天，我们接着来聊聊关税战。为落实中美经贸高层会谈的重要共识，就在昨天，5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。
美方也已于美东时间5月14日凌晨00:01，履行承诺，对4月以来加征的125%税率进行了三部分处理：91%取消，24%暂缓90天，10%保留。第一轮关税战，我们硬刚成功了。
今天请来的是资深政经趋势学者、得到App新的年度大课《政经参考》的主理人马江博老师，为你解读。
正如马老师之前的判断，中国选择硬刚的策略是对的，我们在第一轮顶住了压力，而且效果非常好。但马老师认为，这只是第一步，在一片“中国赢麻了”的声音之外，我们更要冷静客观进行真实判断。
今天这篇文章，马老师会分析中美关税新进展背后的原因、动机、影响，和未来的态势。
接下来，一起看看马老师的解读：作者：马江博

来源：得到App《政经参考》

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中国确实占了上风

我先给一个总体判断：这次联合声明，是中美两国在硬碰硬摸清底牌和测试忍耐度之后，用务实的态度，重新校正彼此竞争方式的战术调整。说白了，中国逼着美国把“发疯”的部分去掉了，也避免了因为美国发疯，各自付出不必要的更大代价，但双方的本质矛盾并没有解决，接下来是喘息之后，换个方式继续再打。但更重要的是，中国这次在经贸领域以相对平等的姿态硬刚一局，初步证明了极限测试下，美国比我们更难忍耐，大国博弈态势在一点点发生本质改变，中国正在一步步成为具有全球主导力的经济体。我们当然很高兴看到中美关税博弈发生这种好的戏剧性变化，但另一个严酷事实是，大国博弈本来不太可能出现这种戏剧性变化的，我们高兴的同时，也要想到坏的戏剧性变化也可能同样发生。只能说这个世界的旧规则真的崩坏了，而新规则将在剧烈的不确定性阵痛中一点点打出来。说回这次谈判。令人意外的是，这次居然谈拢了。中国对这个结果显然是满意的，用了“坦诚”“深入”和“建设性”三个重量级词汇来形容这场谈判。而中国之所以比较满意，综合各方信息和我自己的判断，我认为核心有三点原因：一是美国并没有对人民币汇率提出要求；二是美国这次没有要求中国增加商品采购；三是美国没有要求中国大举购买美国国债。这些领域双方或许也谈过了，但总之，最终美国都暂时搁置了这些诉求，选择以最快速度达成初步的关税协议。要知道，美国作为全世界的甲方，而且是世界霸主，毕竟是强势的，从这一点来说，中国确实占了上风。那么，这个结果达成的背后，中美之间都有哪些深层考量呢？

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中美迅速达成一致背后的各自考量

中美能迅速达成一致，背后是更加深层的因素在推动双方不要决裂，我用一个词来概括，就是“疼痛管理式妥协”，就是先选择妥协，来管理当前面临的各种疼痛，尤其对于美国来说。自从4月2日特朗普的关税战打响后，华尔街最关注的就是三个数据：卡车、港口、供应链指数。以港口为例，一个月来，美国重要港口的到船量锐减，西雅图港在5月7日创下“0集装箱船”纪录。随之带来的是库存见底，部分日用品只能维持二十天的库存，沃尔玛甚至愿意承担全部关税，要求中国供应商恢复供货。紧接着就是价格暴涨，洛杉矶港首批抵港的中国关税商品，售价普遍暴涨150%。但物价飞涨这事特朗普不可能没预计到，事实上特朗普更大的软肋，是美债，这才是意外的大杀器。特朗普可以不在乎通胀，不在乎美股，但不能不在乎美债，因为美债大幅下跌意味着美国的“借新还旧”，就是借新债还旧债，将出现危机，融资利率也会大幅升高。
特朗普之前逼迫美联储降息，但美联储主席鲍威尔坚决不降，特朗普甚至急了威胁要换掉鲍威尔，当然他根本做不到。结果就是，美债大杀器没法解决，特朗普骑虎难下。举个例子，5月12日谈判成功的消息出来后，美股大涨了5%，但美债却还是遭遇了抛售，这种不同步的表现恰恰说明，美联储不降息，美债就是大雷。所以特朗普只能选择暂时妥协，用时间换空间，等美联储利率下调之后再做图谋。当然，另一个显而易见的原因和痛点，是特朗普没想到中国这么“刚”，除了不妥协加关税之外，包括中国的稀土出口禁令在内的反制措施，确实对美国的军工和电子产业短期有较大影响，加大了美国经济衰退的预期压力。显然这次中国面对特朗普，比8年前更有能力、也更有经验跟他“缠斗”了，真的是“缠斗”。特朗普原本的想法大概率是先拿捏其他国家，然后让他们一起围堵中国，没想到中国带头硬刚之后，其他国家也纷纷观望。逼得特朗普干脆调整策略，先啃中国这块硬骨头，然后再去收拾其他国家。如果未来几个月，特朗普把其他国家收拾了，反过来再跟中国翻脸不迟，反正只是90天暂缓期。这本质上，还是特朗普“没规则”的优势，他不在乎翻天覆地。总之，因为这些痛点，美国要先选择妥协来管理疼痛，在增加了自己的疼痛忍耐力后，再继续。而中国这一边，虽然我们在这种关税霸凌面前必须硬刚，但是也要承认，如果中美经贸真的脱钩，我们的代价也非常大，外贸、内需、就业等方面的冲击都需要大量的时间来解决，会给经济发展造成更大的不确定性。所以，通过第一轮硬刚，双方回到正常可谈的范围之后，达成一个“休战”协议，对我们当然是好的。

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五个客观的清醒认知

尽管中美已经达成了阶段性的关税协议，但远没到乐观的地步，而要保持更加清醒客观的认知，我这里谈五个要点。第一，尽管双方取消了91%的“报复性关税”，但美国对我们现存的关税仍然很高。原本就有的20%左右关税，加上今年以来的20%的芬太尼关税和4月2日的10%的关税，现在美国对华关税仍然高达50%以上。这对很多行业，比如纺织、家具、家电等来说，仍然是一笔非常大的支出，而且还有一个24%的悬而未决的90天博弈关税。目前来看，对深圳这种外贸商品有高附加值的城市，有能力把关税转嫁给美国消费者，但对广州、佛山这种外贸附加值低的城市，这个影响还是很高，未来很多城市在外贸上会进一步分化。第二，根据最新消息，美国的小额包裹关税政策仍然保留，只是从120%降低到54%，其中200美元/件的从量税取消，这个从量税就是货物按照数量收的附加费，但100美元/件的从量税还是保留了下来。而在今年之前，小额包裹是0税率的，也没有从量税，这对很多跨境电商和B2C商家来说，负担大幅增加了。第三，美国的各项贸易限制仍没有取消。比如301关税、201关税、各类调查附加的关税，针对船舶、海事、钢铝、汽车等特定产品的关税，以及针对芯片和技术转让的限制等等，全部都还保留着，这些都是特朗普随时用来谈判和敲打的筹码。本质上，美国是进三步退一步半。第四，当前的经贸协议只是阶段性的，是暂时休战，中美之间的本质分歧，彼此心知肚明，很难解决。只不过现在向极限方向打了下，闹着要脱钩的美国发现，当下损失有点大，不如先休战把各自的瓶瓶罐罐处理好，再继续打。第五，特朗普是个典型的短期主义者，很难和他达成真正的长期协议，他的行为都是从当下的现实需求出发，而且毫无心理负担。我们可能要随时面临他的翻脸。之前特朗普在第一个任期内，2018年5月的时候中美就达成了第一轮贸易战的联合声明，但仅仅两个月后，特朗普就单方面升级了贸易战，这次难保不会故技重施。所以你会看到，我们一直反复强调，要做好自己的事，要做强内循环，就是这个外界因素实在不可控，我们都不把它作为变量考虑了，中美博弈，必然是一个残酷的、长期化的过程。总之，对这次休战，要有一个清晰客观的认知视角。

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下一阶段的博弈重点

接下来说说这暂缓的90天里，中美之间未来博弈的可能重点。在这个阶段里，美国进口商肯定会拼命地囤积货物库存，包括新增加的关税他们也会有很大的意愿去主动承担，因为他们不知道90天之后，会不会有新变数。在这样的情况下，中国的外贸形势会随之好转，经济压力也会减少很多，外贸企业和城市很容易出现“被动抢出口”的现象。比如以往的圣诞采购季，美国企业会在7、8月下单采购，今年的形势下，时间上可能会进一步提前。这对中国来说，二季度经济数据大概率会更好看，经济韧性会增强。对应地，中国内部的财政和货币刺激政策，会继续边走边看，还是我之前反复说的，牌不会一次性打完，这也是我们未来要持续追踪的。事实上，这90天窗口也暗藏玄机，比如覆盖了中国6-8月的圣诞订单生产季，双方都在测试对方的经济韧性。因此，对于中美两国来说，未来的90天是一个积攒筹码的过程。对于美国来说，首先，特朗普相当于是给了一个时间窗口，让美国企业去疯狂补货，这样未来他再掀起关税战的时候，内部压力会相对更小。其次，是腾挪出了90天的时间，美联储会有更大概率选择降息，让货币政策来托底美股美债，同时这个时间也覆盖了美债的到期高峰，避免让美债成为自己的软肋。最后，特朗普可以利用这段时间去谈妥其他的国家和地区，比如特朗普现在就把火力对准了欧盟。对于中国来说，也有几个博弈重点：第一，之前加的20%的芬太尼关税的去留问题。目前一方观点认为，这不是纯粹的经贸问题，后续有可能达成一致，去掉这部分关税；另一方观点则认为，这部分关税不好去掉。我的观点是，芬太尼只是特朗普的敲打工具，最终要看他是不是满意了，放弃不放弃，都是商人政治家的利益选择而已。第二，暂时搁置的24%的关税的去留问题。这就比较难谈了，要看这90天里双方筹码的积累程度，和各自内部问题的解决程度，谁的内部市场越好，外部环境越好，就会越强势。第三，是一个大家比较意外的增值税问题。因为美国是没有增值税的，美国企业出口到中国要缴纳增值税，但中国出口到美国不用，这在特朗普看来是“不公平”的，可能会进一步要求中国取消。第四，未来90天，美国还可能会狮子大开口，比如继续施压人民币汇率问题，比如要求中国增加商品采购、增加买入美国国债等，这些都最终都取决于彼此的经济韧性。但无论如何，第一轮关税战，我们硬刚成功了。这个过程中，我们不仅做了一次内部动员和极限应对，增加了自己的韧性；而且进一步跟美国在经贸上平起平坐，成功给全世界打了样，今后在欧洲、日韩尤其东盟方面，相信我们会有更大的影响力。换句话说，美国想再拉拢别国围堵我们，肯定更难了。多年后我们会意识到，这是中国崛起的一个重要转折点，中国正开始具有更大的全球性主导力。