白银LOF单日暴跌31%，一代人有一代人的坑货

微信邦

从疯狂追捧到血亏套牢，不过短短48小时。

上次和大家聊到白银历史性暴跌，而在这之后，危机也开始蔓延，2月2号，国投瑞银白银期货LOF单日净值暴跌31.5%，创下公募基金历史上最大单日跌幅纪录。

场内连续5个跌停板封死，80多亿的卖单堆在跌停板上，想卖根本卖不出去。

截至2月7日，各大投诉平台上的集体投诉量超过2万条，涉及投资者超1.7万人。

大家反应那么大，是因为基金公司在2月2日晚上10点发布的一纸公告——临时修改估值规则，且追溯到当日生效。

那些白天按照“最多亏17%”预期赎回的投资者，原本以为能少割点肉出场，结果晚上一纸公告，发现自己白忙活了，实际亏损超过31%。

这就扎心了。

比赛都结束了，规则却突然改了，换你能接受吗？

LOF基金有个特点，既可以在场外，比如支付宝、天天基金这些地方按净值申购赎回，也可以在场内像股票一样买卖。正常情况下，场内价格和场外净值差得不会太多，一旦出现价差，就会有套利资金进来把价差抹平。

但这次的白银LOF，情况很极端。

从2025年10月开始，因为基金规模触及白银期货持仓限额的天花板，国投瑞银不得不限购，场内A份额先是限购6000元，后来一路降到100元，最后在1月28日干脆暂停申购。

限购本来是为了控制风险，但当时白银价格一直在飙，在市场看来，这就是稀缺的信号。

所以场内溢价率一路飙升，从30%涨到50%，最高时甚至打出60%以上的溢价，相当于，基金的实际净值如果是1块钱的话，在场内已经被炒到了1块6了。

这么大的溢价差，自然吸引了一大批套利党，网上都是教程，教大家怎么套利，行情火热时，一天有40万人入场，仅2025年四季度，白银LOF的份额就增长了40亿。

但所有人都忽略了一个很重要的事情，这种所谓“无风险套利”的游戏，建立在银价不会剧烈暴跌的假设之上。

1月30日周五，国际白银现货价格开启史诗级暴跌，但国内期货价格因为涨跌停限制，还“虚高”地停在-17%的跌停板上。

按照原来的估值规则，白银LOF的净值，是根据国内上海期货交易所的结算价计算的。这意味着，2月2日周一收盘后，基金净值应该按照“

跌17%”来计算。

那些在周一盘中赎回的投资者，心里盘算的就是这个账：虽然要亏钱，但最多亏17%，赶紧跑吧，少亏一点是一点。

然而到了晚上10点，国投瑞银突然发布公告，决定调整估值方法，从单纯参考国内上期所结算价，改为参考国际市场价格波动，且追溯到2月2日当天生效。

这一调整，直接导致基金单位净值从3.28元骤降至2.24元，单日跌幅31.5%。

那些白天已经提交赎回申请的投资者，瞬间傻眼了，原本以为能少割点肉出场，结果晚上一纸公告，发现自己白忙活了，人家竟然突袭改规则，自己亏损直接翻倍到-31.5%，能不气吗？

想在场内卖出的投资者，因为跌停封死也没门，不就是传说中的车门焊死，关起门来打狗吗？

所以这场风波迅速演变成一场信任危机，投资者质疑基金公司不提前公告，比赛完了再改规则，而且还双标，白银涨的时候，按国内期货价格估值，受涨跌停限制，涨得慢，白银跌的时候，改成按国际价格估值，跌得飞快，这算哪门子的公平？

面对汹涌的质疑，国投瑞银表示自己也很委屈。

基金公司的解释是，如果不调整估值，那些2月2日赎回的投资者，就能以“虚高”的净值拿钱走人，而没赎回的人就要承担剩下的亏损，这对留下来的持有人不公平。

至于为什么晚上才公告，基金公司说，如果盘中提前公告，担心引发市场恐慌，导致挤兑。

说到底，这场风波暴露的是产品设计的根本缺陷。

白银LOF的底层资产是国内白银期货，有±17%的涨跌停限制，但白银的定价权在国际市场，没有涨跌停

，

当国际市场出现极端行情时，国内外价格就会严重背离，基金净值到底该按哪个标准算？

这就像脚踩两条船，平时风平浪静没事，一旦遇到大风大浪，必然会撕裂。

有人说这件事像当年的分级B基金惨案，但实际上，这次会更有“原油宝”的味道。

原油宝是中国银行2018年推出的，实际就是一种“纸原油”产品，它的底层资产，是100%保证金的境外原油期货合约。

原油在那个时候是个热门品种，原油基金限购，大家看着油价那么低就想抄底，就到处找渠道买原油，包括原油宝，加上中行背书，于是

吸引了大量对期货规则一无所知的散户。

2020年4月20日那天，原油期货合约创下每桶-40.32美元的盘中交易新低，最终结算价为-37.63美元每桶。中行“原油宝”因为移仓机制设计缺陷，导致多头客户不仅亏光本金，还倒欠银行巨额资金，爆仓了。

最后监管重罚了中行，付油价损失由银行承担，多扣的钱原路退回并退还20%本金给投资者。

现在，国投瑞银发布公告，表示已成立工作小组，支持投资者通过和解、调解、仲裁等渠道维权。

这场白银基金风波还在发酵，但对于普通投资者来说，已经可以总结出几个教训。

首先，“无风险套利”是真无风险吗？

本身高溢价的套利品种就是高风险的，只要市场的恐慌情绪开始蔓延，交易的门被焊上，从几个涨停到吃几个跌停，都是轻而易举的事情。

白银LOF的套利，建立在银价不会极端波动，还有涨跌停制度能兜底的假设上，一旦假设被打破，所谓的无风险瞬间就会变成致命风险。

有人说我套利完了马上就卖出了，没亏呀，但是这里面就难免有人是贪心的，到账后不卖，还是想赚场内的涨幅，这不就中招了吗？

这也是咱们向来不说任何套利投资的原因，基于人性的弱点，薅羊毛被反噬的案例实在太多。

就别说现在竟然有人，还想着去抄底白银的想法，完全接盘侠。

第二，限购+高溢价=危险信号。

当一个产品被限购，溢价率却越来越高的时候，不是稀缺，是危险。

限购说明基金公司已经意识到风险，不敢再让规模膨胀，高溢价说明市场情绪已经失控，泡沫越吹越大。

这个时候还往里冲，就是在刀尖上跳舞。

第三，复杂的产品，轻易别碰。

LOF、分级、杠杆、期货，这些听起来高大上的金融工具，背后都有复杂的交易规则和隐藏的风险点。

从当年的原油宝到现在的白银LOF，专业机构都不一定完全理解这些产品在极端行情下会怎么表现，更何况普通人？

机构确实需要为风控不力担责，但投资者自己也要对市场时刻保持敬畏之心。

要问聪明人为什么做不好投资，答案恰恰正是因为太聪明，所以总喜欢求速度，总喜欢走捷径，最终聪明反被聪明误。

前有分级B基金，原油宝，现有白银LOF，下一个又会是谁呢？