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有了AI之后，小巴发现大家的各种焦虑都多了不少，在投资上，就是人人都聊AI，聊科技投资， 到处都是AI改变世界的叙事，好像不买点AI 科技 相关的标的，就要被时代抛弃了 。
最近科技震荡，也是心心念念，啥时候才迎来又一波大涨。
但小巴觉得，很多时候也不是非君不可的，不是说哪个钱是我一定要赚的，而且从事实上去回看， 听起来越伟大的行业，投资者反而越容易亏钱。
就比如在AI出来之前，新能源，光伏这些就是最激动人心的叙事之一，都说前景大好啊， 装机量年年攀升，各国政策都在推。
但是光伏 六家龙头 ， 在2024年和2025年合计亏损超过700亿 ， 组件价格从2022年的2元/瓦，一路跌到0.6元/瓦，直接跌破成本线 ， 产能超过1000GW，全球实际需求才500到600GW， 产能利用率不超过50% ， 就是 越亏越产 ， 越产越亏 的死循环 。
再比如特斯拉，spaceX上市之前，大家想为马斯克的星辰大海投票，就盯着特斯拉，也是当时炙手可热，前景远大的企业。
2026年Q2营收282亿美元， 是 创历史新高 了， 但营业利润同比暴跌57%，利润率仅1.4% ， 自由现金流两年多来首次转负 。
所以这种属于是 卖得更多， 但 赚得更少了， 有量无利 。
这些行业和公司能说不好吗？符合未来趋势，也有比老登高级得多的，可以改变世界的硬核故事，但公司就是不赚钱，投资者也拿不到预期中那种，属于科技星辰大海叙事的高额回报。
有一本投资经典书籍， 《投资者的未来》， 西格尔教授在 里面提出了一个概念，增长率陷阱 ， 核心意思就 是一个 ， 高增长不等于高回报。
里面 做了一个经典的对比 ， 1950年到2003年，IBM盈利年均增长12.19%，新泽西标准石油只增长7.47% ， 论增长，IBM碾压石油 ， 但 新泽西石油的投资者可以 拿到 14.42% 的年收益，IBM则是13.83% 。
听着差异不大，但 53年下来， 初始的 1000美元 ， 投新泽西石油变成126万美元，投IBM只有96.1万美元 ， 增长更快的IBM，反而赚得更少 ， 而且 IBM 中途股价涨跌波动的程度，还有对心态的刺激，肯定是比 新泽西石油 要大的，所以中途挨了更多揍，最后就这？
更绝的是， 书里 还 提到 菲利普·莫里斯 ， 这个 需求在萎缩的烟草公司 ， 居然是半个世纪美股回报第一名，年化19.75% ， 一个 听着就土得不行的 夕阳行业， 投资者回报 吊打了一堆朝阳行业。
西格尔教授的解释是：
投资回报 = 实际增长率 - 预期增长率
增长不是不重要 ， 但是 当所有人都觉得某个行业好 ， 预期打满的时候，实际增长再亮眼，也跑不赢已经被透支的预期。
大家为IBM的增长付了太高的价格，增长再好也不够用 ， 反过来，没人看好的石油 ， 烟草， 预期低到尘埃里，稍微好一点就超预期，再加上高分红和复利效应，时间一拉长，反而赢了 。
所以为什么和大家说， 红利不要因为短期涨跌去做买卖的操作，作为一部分底仓配置着就是这个原因 ，投资时间越长，这种分红再投资的复利效应就会越明显。
还有一本书， 《资本回报》 ， 则是从公司运营这端给了解释， 叫资产增长反常规律 ， 意思就是 资本支出越少的公司，股票回报反而越高。
道理也很简单， 需要不断砸钱的行业，天然就难给股东留下利润 ， 因为这些钱都被资本开支给吃掉了，不断扩产能，然后价格下降，好处可能被消费者拿走了，但投资者拿不到啥股东回报。
看看 老登 巴菲特就知道了 ， 喜诗糖果1972年2500万美元买入，累计贡献超20亿利润 ， 可口可乐1988年约13亿美元买入，到如今回报超25倍 ， 还有美国运通、富国银行、吉列 等 清一色的老登行业，无聊 又 传统 ， 但同样能赚到大钱。
一是不需要每年砸大钱扩产能，赚的钱能留在手里分红 ， 或者 回购 ， 二是有定价权，能涨价 ， 消费者不会因为 涨价了 就不买了 ， 没有价格战，没有产能过剩，利润自然就稳。
就算是苹果，也是有了类似这种消费老登特征，巴菲特才入手的。
至于谷歌，老巴说买入确实是他的主意，但他对谷歌的喜欢程度，不如目前重仓的其他公司，只是因为看好在那些不得不参与的AI消耗战中，对比其他巨头，谷歌更能维持高资本回报。
老巴最喜欢的，还是那些 不需要反复投入大量资本，也能持续吐出现金流的公司 ， 他不是去找那些最伟大的故事，而是 用合适的价格 ， 买入真正能把利润变成股东回报的资产。
听着前景越好，越 伟大的行业 ， 往往意味着巨大的资本投入 ， 激烈的竞争和被 投资者追逐之后 透支的预期，三重挤压之下， 回报 反而所剩无几 。
实际这也是AI目前需要被拷问和验证的问题：
公司赚的钱，是留在股东手里，还是被资本开支吃掉了 ， 并且没产生利润？
群雄混战 的时候， 如果大家都在拼命扩产打价格战，利润 是不是 也被竞争磨掉了 ？
市场对它的预期有多满 ， 价格 是否已经 透支了多年的增长？
所以也能理解为啥老巴对科技相当谨慎，他强调能力圈，搞懂再投，但科技变化那么多那么快，哪那么容易搞懂，今天懂了，明天可能又觉得自己不懂了，这不就是很多散户的心态。
小巴不是说不投创新，AI 和科技 确实在改变世界，推动进步 ， 但可能真不至于我不马上上车就会死的程度， 改变世界和 投资 赚到钱是两码事 ， 而且心态那么极端的话，操作也容易失控。
长期投资的心态，还是中庸一点比较好。
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发表于 2026-8-7 08:32:14
