下半年股市，最值得关注的预期差？

微信邦

上周和大家聊了上半年行情极其分化，散户很难赚钱，尤其是老登。

这两天看了一些券商的下半年策略报告，今天就和大家聊聊做个梳理。

先说

共识的部分

，有3个点

，各家基本没有异议。

1、

结构性行情延续，别指望全面牛市

几乎所有机构都认为，下半年A股还是存量资金博弈的格局，不会走出单边连续拉升的行情。

也就是说，就算涨，也是结构性的涨，不是雨露均沾。

2、AI是主线，但需要业绩验证上半年很多AI相关股票的涨幅，靠的是对未来的预期，

大家都去炒将来会赚很多钱的故事。

预期是可以透支的，但业绩需要兑现才行，而且不仅仅贡献较高的存量利润，也要持续

贡献更多新增利润才行，这样才有了更强的基本面支撑，

不只是阶段性估值扩张。

3、杠铃式配置

现在很多机构都在谈要杠铃配置，一头配AI和高端制造，博弹性，另一头配高股息

和公用事业等等，求稳定。

其实这个配置逻辑本身就透露了一个信号，大家对AI方向有信心，但对波动心里没底，需要去做对冲。

虽然AI是战略性共识，但券商们在战术方面还是挺多分歧的，

就是接下来AI行情是不是要调整了，到底能不能顶住业绩考验。

支持强者恒强积极派的论据是：

科技已经取代券商，成了这轮牛市的旗手，AI主线下半年还是最大的机会；

因为缺货涨价，新需求释放，还有产能挤占，景气度正在沿产业链上下游扩散，

现在不是强弩之末，是扩散期；

AI的商业闭环已经开始成型，大厂资本开支还在持续扩张。

他们也有数据支撑，比如科创板2026年一季度盈利同比增速高达

204.7%，业绩增长已经在快速消化估值。

而觉得会再平衡的保守派，核心论据有两个：

首先是估值

还是太高，通信板块当前PE已到历史99%分位，

半导体板块PE中位数达到181倍，是海外高估值芯片股中位数的2倍。

更极端的是，全市场有60多家公司PE超过1000倍，其中几家半导体公司动态PE超过1万倍，

这种程度，再好的故事，

都已经被定价得非常充分了。

第二个是拥挤度，

A股科技板块成交额占全市场比重已达53%，同样处于历史99%分位。

还有成交额前5%个股，占全市场成交额比例已超过45%阈值，说明共识高度集中，结构性很强，而广度不足。

这意味着，大家都挤在同一个地方，一旦开始

人群开始往外撤，踩踏的风险会很大。

其中有一个人，东方财富证券首席策略分析师陈果，在这种AI主线舆论中，是最逆势的那个声音。

他在6月初的时候发了一篇文章，叫

重估中国碳基龙头

，然后后续一直在自己的社交媒体密集发声，

他的核心判断是：

中国碳基没有市场预期的那么悲观，美国AI也没有市场想的那么乐观。

他的质疑，是从美国AI的商业模式开始说起，

他觉得美国这一轮AI的发展路径，和当年互联网泡沫有相似之处，

巨额投资砸进去，能不能收回成本，短期内是打问号的，

更关键的是，美国AI的技术路线，本质上是在

替代劳动者，而不是在给劳动者赋能。

但这里面就有一个悖论，一个靠替代人来降本的产业，它的商业模式天花板，取决于能替代多少人

，但它替代的人越多，能买单的人就越少，一旦失业潮来了，社会购买力下降，最终伤害的是整个消费市场，也会反噬AI产业本身的商业变现。

所以他觉得，

美国AI没有市场想象的那么美好，至少商业模式的可持续性，值得打一个问号，

而且他认为市场对中国碳基经济的悲观，已经过度了。

也就是传统的，由人来驱动的实体经济，

比如消费、制造、服务这些，

上半年这些板块的资金是净流出的，大量资金涌向AI，

以至于

很多基本面没有明显恶化的公司，估值

也

被压得很低，是被错杀的状态，

而这种错杀，创造了赔率。

而他眼中的中国硅基碳基前景，就是

硅基通缩，碳基复苏，意思是，AI带来的技术进步，真正健康的路径，应该是帮助控制通胀，

降低成本，让实体经济碳基的蛋糕做得更大，

而不是一边替代人，一边自己烧掉天文数字的成本。

所以，陈果的意思就是，他看好会风格转换到碳基上，咱们的

制度优势，会确保中国不会像美国那样硅基替代碳基。

当然，小巴之前其实也聊过自己的看法。

碳基业绩增速确实不如硅基，硅基更符合当下大国博弈和经济结构转型的叙事，优先级在提振内需之前，且当前的消费，确实出了不少政策还不咋见起色，

还是不好押注风格转换。

但小巴认同，碳基目前最重要的优势，就是

来自于预期差，基本面虽然不够强，但是过度悲观定价，也就有了上修的空间，聊陈果这个观点，也是为了让大家有多一个不同的声音，就是

在全市场一致时，可以让自己多想一点的视角，别太极端。

说到这里，想起前两天，突然爆出高善文去世的消息，金融圈都很错愕伤感。

咱们之前也聊过一些高博的观点，作为知名的宏观经济学家，高博的观点向来犀利，但再也听不到他的发声了，只能说很惋惜，世事难料。

看着各家研报的时候，也想起高博的那副著名对联，

上联“解释过去头头是道，似乎有理”，

下联“预测未来躲躲闪闪，误差惊人”，

横批“经济分析”。

即便是高博，在分析的同时也保持着

对市场的敬畏，

所以即便今天咱们说了那么多研报观点，也不代表其中的预测就一定是对的，还是要学会把预测盯涨跌的思维，转换一下，换成怎么去管理配置，怎么才能匹配自己的风险承受能力。

大家都在怕科技成长赚得猛，跌的时候也会很惨，

那就把问题变成，这个部分资产的仓位，在自己整体组合是不是合适，

超出上限就减仓，低于下限

就补仓，这样就不需要看涨跌，也不需要判断贵贱，少了很多焦虑和烦恼，这才是普通人比较可持续的投资方式。